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CoinsDo 加密货币月报：2025 年 11 月
11 月彻底改写了 2025 年的牛市叙事。在连续数月的强势之后，加密货币进入急剧的避险阶段：比特币创下 2021 年以来最大的单月美元跌幅，以太币随之出现两位数下跌，ETF 资金流向断然转负，交易量则回落至“夏季淡季”时的水平。
与此同时，监管机构在稳定币和收益产品方面推进了更明确的规则，而 Balancer 和 Upbit 的安全事件则凸显出基础设施风险并未消失。
市场表现
比特币自 2021 年以来最陡峭的单月跌幅
比特币在 11 月下跌超过 20%，创下四年来最大的单月跌幅。
此轮抛售的驱动因素包括：
- 日元套利交易平仓：日本意外的政策收紧推高了日本国债（JGB）收益率，迫使全球投资者 平仓以日元融资的杠杆多头头寸。随着套利交易者降低风险，BTC 成为最先受到冲击的风险资产之一。
- 美联储预期落空：整个第三至第四季度，交易员原本已定价 2025 年 12 月的降息。到 11 月中旬，强劲的美国劳动力数据和顽固的服务业通胀促使市场重新评估。12 月降息概率随之下降，引发大范围的避险资金流动。
- 美国现货比特币 ETF 净流出创纪录，与去杠杆趋势相呼应。
尽管出现回调，BTC 月末仍守在 8.5 万美元一线上方。
以太坊与山寨币表现不佳
以太坊出现 两位数跌幅，部分原因在于：
- 主流 L2 上的活动放缓
- 中型市值和长尾代币的流动性不断变薄
- 波动率飙升之际，交易者转入稳定币
山寨币的表现逊于 BTC，与过去几次由宏观驱动的回调一致。
11 月中心化交易所现货成交量大幅下滑，与夏季淡季期间的水平相当。随着投机交易降温，DEX 成交量也显著萎缩。
稳定币与生息资产
一份新报告强调，生息稳定币及其他计息加密资产在过去一年增长了 300%，这得益于美国 GENIUS Act，该法案为某些美元锚定稳定币建立了更清晰的监管框架。来源：路透社
即便如此，生息资产目前仍仅占 加密货币总市值的 8–11%，而 传统金融中这一比例为 55–65%，凸显出加密货币的收益基础设施依然很不成熟。来源：路透社
即便价格回调，向受监管的生息代币的结构性转移仍在继续。这是传统固定收益投资者与链上资产之间的关键桥梁之一。
值得关注的事件
1. 美国比特币 ETF 资金流出创纪录
发生了什么
- 11 月，创纪录的净流出 席卷了美国现货比特币 ETF，恰逢 BTC 创下 2021 年以来最大的单月美元跌幅。
- 这一动向是全球市场更广泛避险转向的一部分，投资者同时削减了对 AI 相关股票和加密货币等高贝塔资产的敞口。
为什么重要
- 如今，ETF 资金流向已成为机构和准机构投资者的 实时情绪指标。
- 对于资金或基金经理而言，这进一步说明市场走向可能深受 传统渠道（券商账户、ETF）的影响，而不仅仅取决于链上活动。
2. DeFi 安全：Balancer 遭遇约 1.2 亿美元漏洞攻击
发生了什么
- DeFi 协议 Balancer 在 11 月遭黑客入侵，被盗 超过 1.2 亿美元，攻击者利用了其智能合约架构中的漏洞
- 攻击者滥用了 manageUserBalance 函数中的访问控制来冒充用户，并在多条链上触发跨 Balancer v2 资金池的提款。
为什么重要
- Balancer 是一个经过多轮审计的老牌协议；此次事件表明，即使是成熟的、经过审计的 DeFi 系统仍可能被攻破。
- 此次攻击还凸显了可组合性的双刃剑效应：单个合约缺陷影响了多个资金池以及与 Balancer 集成的多个项目。
3. CEX 风险重回视野：Upbit 约 3,000 万至 3,700 万美元 Solana 热钱包被盗
发生了什么
- 韩国最大的交易所 Upbit 在 11 月 27 日发现 一笔未经授权的转账：约 3,000 万至 3,700 万美元 的 Solana 生态资产 从其一个热钱包中被转出，随后暂停了提现。
- 首尔方面目前 怀疑 朝鲜的 Lazarus Group 是此次攻击的幕后黑手，依据是其手法与以往攻击的相似之处。
- Upbit 已将其余资金转移至冷存储，冻结了部分被盗代币，并承诺 全额赔偿用户。
为什么重要
- 这是 Upbit 自 2019 年以来最严重的安全事件，也提醒人们交易所热钱包风险仍是机构层面的关切，即便是在头部平台。
- 此次事件还恰逢科技巨头 Naver 宣布以约 100 亿美元收购 Upbit 母公司 Dunamu，这为迅速解决问题增添了声誉压力。
4. 监管观察：GENIUS Act、MiCA 与全球势头
发生了什么
在全球范围内，监管机构继续 收紧并统一规则：
- 在欧盟，正致力于将 MiCA 实施的监督工作集中到 ESMA 之下，以减少碎片化。
- 包括 肯尼亚、斯里兰卡、加纳、波兰和匈牙利 在内的国家推进或完善了涵盖 VASP、AML 规则和牌照发放的国家加密货币框架。
- 在英国，FCA 继续阐述其对加密货币和稳定币“同风险、同监管”的思路，预示着 2026 年将出台更详细的规则。
为什么重要
- 发展方向十分明确：正式监管只会更多，不会更少
- 对机构而言，这正在逐步降低以下方面的监管不确定性：
- 稳定币与代币化现金等价物
- 链上收益产品
- 交易所与托管义务
结语
2025 年 11 月提醒我们，加密货币周期依然波动剧烈：
- 价格和成交量在过热的上涨之后重置。
- Balancer 和 Upbit 的安全事件表明，DeFi 和 CeFi 仍然是老练攻击者眼中的诱人目标。
- 即便短期情绪转空，围绕稳定币、收益产品和 VASP 制度的监管势头仍在持续增强。
对于在这一领域构建产品的团队来说，重要的信号与其说是逐月的价格走势，不如说是 11 月延续的三大底层趋势：
- ETF 和基金资金流向如今驱动着很大一部分价格走势。
- 安全性和运营韧性是核心差异化能力，而非边缘问题。
- 受监管的、生息的和代币化的产品正在成为传统金融与链上金融之间的主要桥梁。
对于 2026 年的战略而言，这些趋势很可能比任何一根单独的红烛或绿烛更重要。
