穩定幣理應……嗯，很「穩定」。但只要你在加密領域待過一陣子，多半見過演算法穩定幣儘管擁有尖端技術、數學背書的邏輯與精巧程式碼，卻依然慘烈崩盤。這究竟是怎麼回事？

本文將揭開帷幕，探討演算法穩定幣的設計原理、為何它們有時能（短暫）成功，以及為什麼如此多的專案最終失敗。

讓我們深入其機制、迷思與崩塌。

什麼是演算法穩定幣？

用最簡單的話說，演算法穩定幣是一種加密資產，旨在維持穩定的價格——通常是 1 美元——且不以法定貨幣或加密資產作為抵押。

演算法穩定幣並不持有美元或 USDC 作為儲備，而是運用智慧合約與經濟誘因，根據市場需求擴張或收縮供給量。

可以這樣理解：如果幣價高於 1 美元，演算法會增加供給把價格壓回來；如果跌破 1 美元，就減少供給推動價格回升。

聽起來很優雅，對吧？

嗯……先別急。

演算法穩定幣如何運作（白話版）

我們用常見的雙代幣模型來解釋典型架構。最著名的例子是Terra (UST) 與 Luna。

第一步：錨定匯率

穩定幣（如 UST）錨定美元，目標是維持在 1 美元。

第二步：姊妹代幣

系統中還有第二種代幣（如 LUNA）用於吸收價格波動。你可以銷毀 LUNA 來鑄造 UST，反向操作亦可。

第三步：套利機制

如果 UST 的價值高於 1 美元：

• 使用者可以銷毀價值 1 美元的 LUNA 鑄造 1 枚 UST 並賣出獲利。
• 這會增加 UST 供給，把價格推回 1 美元。

如果 UST 的價值低於 1 美元：

• 使用者可以低價買進 UST，再銷毀它來鑄造價值 1 美元的 LUNA。
• 這會減少 UST 供給，幫助恢復錨定。

這套系統仰賴套利者與投機者來扛下重活。

當演算法穩定幣看似奏效時

在多頭市場中，一切都很美好。原因如下：

• 對穩定幣的需求旺盛
• 第二種代幣（此處為 LUNA）具有強勁的市場價值
• 錨定匯率看似穩定
• 投資人因誘人的收益率不斷湧入（你好啊，Anchor Protocol……）

這種穩定的幻象可以持續數週、數月，甚至數年。 但這裡的關鍵詞是：幻象。

演算法穩定幣為何（幾乎總是）失敗

1. 反身性死亡螺旋

演算法穩定幣的存續繫於市場參與者相信錨定能夠維持，直到所有人奪門而出。TerraUSD (UST) 於 2022 年 5 月轟然跌破 1 美元錨定，引發數十億美元的大規模贖回，使 LUNA 供給量在數小時內從數億枚暴增至數兆枚，近 450 億美元市值灰飛煙滅。

類似的反身性崩盤也發生在 2021 年 6 月的 Iron Finance IRON/TITAN：大規模拋售 TITAN 使其 TWAP 價格預言機失真，讓機器人得以鑄造幾乎無上限的 IRON，並在一天之內將兩種代幣砸至近乎歸零。

2. 缺乏硬資產支撐

沒有美元或加密儲備來鎖定價值，墜落的錨定匯率便沒有承接的地板。Basis Cash (BAC) 於 2020 年推出（其前身因監管疑慮已向投資人返還資金），但從未重回 1 美元的目標價位，最低跌至 0.80 美元後悄然收攤。

同樣地，諸如「鑄幣稅（seigniorage）」類代幣，如 Empty Set Dollar (ESD) 與 Dynamic Set Dollar (DSD)，透過彈性調整供給量來追逐 1 美元，但當受收益驅動的投機興趣枯竭後，兩者皆長期以遠低於錨定的價格交易。

3. 過度依賴投機者誘因

有些模型假設套利者永遠會注入資金以恢復錨定，但事實並非如此。Tron 的 USDD 於 2022 年 5 月攜 100 億美元儲備承諾問世，卻在數週內跌至 0.95 美元，因為僅靠鑄造/銷毀誘因無法抵擋更廣泛的賣壓。

Fei Protocol (FEI) 於 2021 年春季攜其「協議控制價值」模式登場，然而在遭遇約 8,000 萬美元駭客攻擊且贖回機制設計失當之後，治理投票於 2022 年 8 月決定關閉該 DAO，形同承認其誘因設計無法維持錨定。

4. 治理漏洞遭利用

去中心化治理本身也可能成為敗因。Beanstalk 的治理合約讓一名閃電貸攻擊者囤積到足夠多的「Stalk」代幣以通過惡意提案，在任何人來得及反應之前捲走了 7,600 萬 – 1.82 億美元。

Fei 的 TribeDAO 與 Rari Capital 的合併以失和收場：在遭受 8,000 萬美元重大駭客攻擊後，最初的治理投票承諾補償，但 Fei 團隊隨後的否決使受害者未獲賠償，DAO 也陷入資不抵債。

演算法穩定幣有任何好的用途嗎？

它們仍是個迷人的想法，尤其適用於：

• DeFi 實驗
• 學術研究
• 貨幣不穩定的新興經濟體
• 完全去中心化的金融協定

有些專案採用混合模型，融合加密抵押 + 演算法 + 治理機制，打造更耐久的體系。例子包括 Frax (FRAX) 與 Liquity (LUSD)。

儘管如此，在現實世界的商業應用中，尚無一者能接近取代法幣支撐的穩定幣。

那應該改用什麼？

如果你是正在尋找真正穩定的穩定幣的企業、DAO 或金融科技團隊，請堅守以下幾類：

• USDC： 全額儲備、受監理並經稽核。
• USDT： 流動性極佳，但透明度稍遜。
• DAI： 由加密資產抵押，治理去中心化。

它們更無趣，但在這種情境下……無趣正是你想要的。

最終要點

演算法穩定幣是加密世界最大膽也最危險的想法之一。 它們試圖不靠抵押、僅憑誘因、套利與賽局理論來維持錨定。但現實是……它們通常會失敗，而且很快。

如果你只是在 DeFi 中淺嚐輒止或打造鏈上工具，不妨實驗。但若你在管理資金、支付承包商或存放國庫儲備——別冒這個險。選擇你能信賴的穩定性。

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