閱讀時長 3 分鐘
CoinsDo 加密貨幣月報：2025 年 11 月
11 月徹底改寫了 2025 年的牛市敘事。在連續數月的強勢之後，加密貨幣進入急劇的避險階段：比特幣創下 2021 年以來最大的單月美元跌幅，以太幣隨之出現兩位數下跌，ETF 資金流向斷然轉負，交易量則回落至「夏季後的沉寂期」水準。
與此同時，監管機關在穩定幣和收益產品方面推進了更明確的規則，而 Balancer 和 Upbit 的資安事件則凸顯基礎設施風險並未消失。
市場表現
比特幣自 2021 年以來最陡峭的單月跌幅
比特幣在 11 月下跌超過 20%，創下四年來最大的單月跌幅。
這波拋售的驅動因素包括：
- 日圓套利交易平倉：日本意外的政策緊縮推高了日本公債（JGB）殖利率，迫使全球投資人 平倉以日圓融資的槓桿多頭部位。隨著套利交易者降低風險，BTC 成為最先受到衝擊的風險資產之一。
- 聯準會預期落空：整個第三至第四季度，交易員原本已定價 2025 年 12 月的降息。到了 11 月中旬，強勁的美國勞動數據和居高不下的服務業通膨促使市場重新評估。12 月降息機率隨之下降，引發大範圍的避險資金流動。
- 美國現貨比特幣 ETF 淨流出創紀錄，與去槓桿趨勢相互呼應。
儘管出現回檔，BTC 月末仍守在 8.5 萬美元一線之上。
以太坊與山寨幣表現不佳
以太坊出現 兩位數跌幅，部分原因在於：
- 主流 L2 上的活動放緩
- 中型市值和長尾代幣的流動性持續轉薄
- 波動率飆升之際，交易者轉入穩定幣
山寨幣的表現遜於 BTC，與過去幾次由宏觀驅動的回檔一致。
11 月中心化交易所現貨成交量大幅下滑，與夏季後的沉寂期水準相當。隨著投機交易降溫，DEX 成交量也顯著萎縮。
穩定幣與生息資產
一份新報告強調，生息穩定幣及其他計息加密資產在過去一年成長了 300%，這得益於美國 GENIUS Act，該法案為某些美元掛鉤穩定幣建立了更清晰的監管框架。來源：路透
即便如此，生息資產目前仍僅占 加密貨幣總市值的 8–11%，而 傳統金融中這一比例為 55–65%，凸顯加密貨幣的收益基礎設施依然很不成熟。來源：路透
即便價格回檔，向受監管的生息代幣的結構性轉移仍在持續。這是傳統固定收益投資人與鏈上資產之間的關鍵橋樑之一。
值得關注的事件
1. 美國比特幣 ETF 資金流出創紀錄
發生了什麼
- 11 月，創紀錄的淨流出 席捲了美國現貨比特幣 ETF，恰逢 BTC 創下 2021 年以來最大的單月美元跌幅。
- 這項動向是全球市場更廣泛避險轉向的一部分，投資人同時削減了對 AI 相關股票和加密貨幣等高貝塔資產的曝險。
為什麼重要
- 如今，ETF 資金流向已成為機構和準機構投資人的 即時情緒指標。
- 對資金或基金經理人而言，這進一步說明市場走向可能深受 傳統管道（券商帳戶、ETF）的影響，而不僅僅取決於鏈上活動。
2. DeFi 資安：Balancer 遭遇約 1.2 億美元的漏洞攻擊
發生了什麼
- DeFi 協定 Balancer 於 11 月遭駭客入侵，被盜 超過 1.2 億美元，攻擊者利用了其智慧合約架構中的漏洞
- 攻擊者濫用了 manageUserBalance 函式中的存取控制來冒充使用者，並在多條鏈上觸發跨 Balancer v2 流動性池的提款。
為什麼重要
- Balancer 是一個經過多輪稽核的老牌協定；此次事件顯示，即使是成熟的、經過稽核的 DeFi 系統仍可能被攻破。
- 此次攻擊還凸顯了可組合性的雙面刃效應：單一合約缺陷影響了多個流動性池以及與 Balancer 整合的多個專案。
3. CEX 風險重回視野：Upbit 約 3,000 萬至 3,700 萬美元 Solana 熱錢包遭駭
發生了什麼
- 韓國最大的交易所 Upbit 於 11 月 27 日發現 一筆未經授權的轉帳：約 3,000 萬至 3,700 萬美元 的 Solana 生態資產 從其一個熱錢包中被轉出，隨後暫停了提領。
- 首爾方面目前 懷疑 北韓的 Lazarus Group 是此次攻擊的幕後黑手，依據是其手法與以往攻擊的相似之處。
- Upbit 已將其餘資金移轉至冷儲存，凍結了部分被盜代幣，並承諾 全額賠償用戶。
為什麼重要
- 這是 Upbit 自 2019 年以來最嚴重的資安事件，也提醒人們交易所熱錢包風險仍是機構層面的疑慮，即使是在龍頭平台。
- 此次事件還恰逢科技巨擘 Naver 宣布以約 100 億美元收購 Upbit 母公司 Dunamu，這為迅速解決問題增添了聲譽壓力。
4. 監管動態：GENIUS Act、MiCA 與全球動能
發生了什麼
在全球範圍內，監管機關持續 收緊並協調規則：
- 在歐盟，正致力於將 MiCA 實施的監督工作集中到 ESMA 之下，以減少碎片化。
- 包括 肯亞、斯里蘭卡、迦納、波蘭和匈牙利 在內的國家推進或完善了涵蓋 VASP、AML 規則和牌照發放的全國性加密貨幣框架。
- 在英國，FCA 持續闡明其對加密貨幣和穩定幣「同風險、同監管」的思路，預示 2026 年將出台更詳細的規則。
為什麼重要
- 發展方向十分明確：正式監管只會更多，不會更少
- 對機構而言，這正在逐步降低以下方面的監管不確定性：
- 穩定幣與代幣化現金等價物
- 鏈上收益產品
- 交易所與託管義務
結語
2025 年 11 月提醒我們，加密貨幣週期依然波動劇烈：
- 價格和成交量在過熱的上漲之後重置。
- Balancer 和 Upbit 的資安事件顯示，DeFi 和 CeFi 仍然是老練攻擊者眼中的誘人目標。
- 即便短期情緒轉空，圍繞穩定幣、收益產品和 VASP 制度的監管動能仍在持續增強。
對於在這個領域打造產品的團隊來說，重要的訊號與其說是逐月的價格走勢，不如說是 11 月延續的三大底層趨勢：
- ETF 和基金資金流向如今驅動著相當大比例的價格走勢。
- 安全性和營運韌性是核心差異化能力，而非邊緣問題。
- 受監管的、生息的和代幣化的產品正成為傳統金融與鏈上金融之間的主要橋樑。
對 2026 年的策略而言，這些趨勢很可能比任何一根單獨的紅 K 或綠 K 更重要。
