2023年10月31日火曜日3分で読めます

EBC Barcelona 2023：MiCAのステーブルコイン規制、いよいよカウントダウン開始

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10月下旬、約5,000人の参加者と250人のスピーカーが、バルセロナで開催されたEuropean Blockchain Convention第9回大会の2日間を埋め尽くしました。廊下で交わされる会話の中心は、ハッカソンでも注目のパネルディスカッションでもありませんでした。4か月前、MiCAが発効しており、参加者たちは皆、この規制のステーブルコイン章がヨーロッパの暗号資産業界を一変させようとしていることを理解していました。しかもそれは、米国やアジアの市場がまだ考えを求められていない形での変化でした。

すでに動き出した時計

MiCAは2023年6月9日にEU官報に掲載され、6月29日に発効しました。とはいえ、規制全体が直ちに誰かを拘束したわけではありません。電子マネートークン（EMT）と資産参照トークン（ART）を対象とするステーブルコイン規則は2024年6月30日から適用される予定で、発行者と取引所には体勢を整えるまでにおよそ8か月が残されていました。

主要な要件は決して甘いものではありませんでした。USDCのような単一フィアット通貨建てステーブルコインや、ユーロペグの同等品を含むカテゴリーであるEMT発行者は、EU法上、信用機関または電子マネー機関としての認可を取得する必要があります。準備金は1:1で分別保管し、信用機関に預託しなければなりません。保有者への利子支払いも認められません。ステーブルコインが「重要（significant）」に分類されると（ユーザー数500万人超、時価総額10億ユーロ超、または1日250万取引超）、規制はさらに厳しくなり、当該資産が交換手段として広く利用されている場合には取引量の上限などが設けられます。

会場を二分する2つの陣営

バルセロナでの会話は、きれいに二分されていました。ひとつはMiCAに向けて築き上げる陣営です。上場審査の仕組みを整備する取引所、EMT準拠の発行フローを設計する決済企業、そして新しい枠組みの下で電子マネー認可が実際に何をもたらすのか、鋭い質問を投げかける一部の銀行。もうひとつは様子見の陣営です。私たちが話を聞いたEU域外の事業者の何社かは率直でした。彼らの計画は、待つこと。最初の認可の波が着地するのを見届け、コミットする前にコンプライアンスの実際のコストを把握することでした。

両陣営の根底で、同じ問いが繰り返し浮上していました。ヨーロッパでUSDTはどうなるのか？TetherはEMT認可に向けた公開ロードマップを持たず、MiCAの含意は明確でした。規制に準拠しない発行者は、規制下にあるEUの取引所から除外せざるを得なくなります。世界最大のステーブルコインであるUSDTは市場シェア70%超（USDCは20%）を占めていましたが、一流の規制管轄区域へのアクセスを失おうとしていたのです。

ユーロステーブルコイン、ついに存在意義を得る

暗号資産の歴史の大半において、ユーロステーブルコイン市場はほとんど存在感がありませんでした。2023年には、フィアット建てステーブルコインの90%以上が米ドルにペグされており、TetherとCircleの2社でステーブルコイン時価総額全体の93%を占めていました。CircleのEURCは当時3番目に規模の大きいユーロステーブルコインでしたが、流通量は約5,200万米ドル。どの尺度で測っても小さな規模でした。

MiCAは、この状況を変える構造的な理由をもたらしました。EUの認可を受けた取引所や決済プラットフォームは、2024年半ばまでに、非準拠の米ドルステーブルコインの上場や決済を続けるための規制のハードルをクリアする必要があります。認可を受けた発行者（銀行、電子マネー機関、規制下のフィンテック）によるユーロ建てEMTには、突如として明確な滑走路が開けたのです。バルセロナの複数のパネルが、言葉を変えながら同じ指摘をしていました。今後12か月で、本物のユーロステーブルコイン市場が築かれるか、あるいはヨーロッパがオフショアのドル流動性に依存し続けていることが露呈するか、そのどちらかだと。

インフラにとっての意味

コンプライアンスは、その周辺にあるすべてのユニットエコノミクスを変えます。EMT発行者が直面する資本・準備金・監査の要件は、暗号資産スタートアップというより銀行に近いものです。EU向けサービスを提供する取引所やウォレットプロバイダーは、MiCAのより広範なCASP枠組みに耐え得るカストディ体制を証明する必要があります。ステーブルコインを組み込む決済処理会社は、8か月後にも自社が選んだ発行者が依然としてラインの合法な側にいると確信を持てなければなりません。

バルセロナの廊下で最も注目を集めたのは、インフラ層を構築するチームでした。カストディプロバイダー、鍵管理、取引モニタリング、準備金証明は、もはやオプション機能ではありません。それらは、2024年に準拠したEMTをローンチするか、その機会を完全に逃すかの分水嶺だったのです。

持ち帰った学び

EBC 2023は、MiCAが草案ではなく現実の法律となった後の、ヨーロッパ初の主要業界イベントでした。イベントの雰囲気は、お祭りというより締切前の会議のようでした。ステーブルコイン事業を作り変えるまで8か月、会場には2つの対立する戦略、そして浮かび上がった明確な勝者——MiCAを問題ではなく変革の起爆剤と捉えたビルダーたちです。