CoinsDo月次暗号資産ラウンドアップ：2025年11月

11月は、2025年の強気相場のストーリーを覆す展開となりました。数か月にわたる堅調な推移の後、暗号資産市場は急激なリスク回避フェーズに突入しました。Bitcoinは2021年以来となる最大規模の月次ドルベースの下落を記録し、etherも2桁の下落へと続きました。ETF資金フローは明確にマイナスへ転じ、取引量は「夏後の閑散期」の水準まで落ち込みました。

同時に、規制当局はステーブルコインや利回り商品に関するより明確なルール整備を前進させ、BalancerとUpbitでのセキュリティ侵害は、インフラリスクが消えていないことを浮き彫りにしました。

市場パフォーマンス

2021年以来の急落となったBitcoin

Bitcoinは11月に20%超下落し、4年ぶりの大幅な月次下落を記録しました。

今回の売り圧力の主な要因は次のとおりです。

• 円キャリートレードの巻き戻し：日本の予期せぬ金融引き締めによってJGB利回りが上昇し、世界中の投資家は円建てで調達したレバレッジ付きロングポジションの解消を余儀なくされました。キャリートレーダーがリスクを縮小する中、BTCは最初に売り込まれたリスク資産の一つとなりました。
• FRBへの失望：Q3〜Q4を通じて、トレーダーの間では2025年12月の利下げが織り込まれていました。しかし11月中旬、堅調な米国の雇用統計と高止まりするサービスインフレを受け、市場は見直しに転じました。12月利下げの確率が低下し、幅広いリスク回避の資金フローが発生しました。
• 米国スポットビットコインETFからの記録的な純流出もあり、レバレッジ解消のトレンドを映すものとなりました。

この調整にもかかわらず、BTCは月末まで80,000ドル台半ばを維持して推移しました。

伸び悩んだEthereumとアルトコイン

Ethereumは2桁の下落を記録しました。その背景には、部分的に次の要因があります。

• 主要L2でのアクティビティの減速
• ミッドキャップおよびロングテールトークン全体での流動性の希薄化
• ボラティリティ急騰に伴う、トレーダーのステーブルコインへの資金シフト

アルトコインはBTCを下回る推移となり、マクロ主導の調整時に見られた過去のパターンと一致する結果となりました。

中央集権型取引所（CEX）のスポット取引量は11月に急減し、夏後の閑散期に最後に記録された水準と同等まで落ち込みました。投機的な取引が冷え込む中、DEXの取引量も大幅に縮小しました。

ステーブルコインと利回り付き資産

新しいレポートは、利回り付きステーブルコインやその他の利子を生む暗号資産が過去1年間で300%成長したと指摘しています。米国のGENIUS Actが、特定のドルペグステーブルコインに対してより明確な規制フレームワークを整えたことが後押しとなりました。出典：Reuters

それでも、利回りを生む資産は依然として暗号資産時価総額の8〜11%にとどまり、伝統的金融では55〜65%に達します。暗号資産の利回りインフラが依然として未成熟であることを浮き彫りにしています。出典：Reuters

価格が押し戻される中でも、規制対応した利回り付きトークンへの構造的な移行は続いています。これは、伝統的な債券投資家とオンチェーン資産とをつなぐ重要な架け橋の一つです。

注目ポイント

1. 米国ビットコインETFからの記録的な流出

何が起きたか

• 11月には米国スポットビットコインETFから記録的な純流出が発生し、BTCが2021年以来となる最大の月次ドルベースの損失を記録した時期と重なりました。
• この動きは、グローバル市場全体のリスク回避への転換の一環であり、投資家はAI関連株と暗号資産などのハイベータ資産の双方でエクスポージャーを削減しました。

なぜ重要か

• ETF資金フローは今や、機関投資家および準機関投資家にとってのリアルタイムのセンチメント指標として機能しています。
• トレザリーやファンドのマネージャーにとって、このことは市場の方向性が従来の金融レール（証券口座、ETF）に大きく影響され得ること、オンチェーンのアクティビティだけが市場を動かすわけではないことを改めて示しています。

2. DeFiセキュリティ：Balancerが約1.2億ドルの攻撃被害

何が起きたか

• DeFiプロトコルのBalancerは11月、攻撃者にスマートコントラクトアーキテクチャの脆弱性を突かれ、1億2,000万ドル超のハック被害に遭いました。
• 攻撃者はmanageUserBalance関数のアクセス制御を悪用してユーザーになりすまし、複数のチェーンにまたがるBalancer v2プールで出金を引き起こしました。

なぜ重要か

• Balancerは複数回の監査実績を持つ老舗プロトコルです。本件は、成熟した監査済みのDeFiシステムであっても依然として攻撃され得ることを示しています。
• この攻撃は、コンポーザビリティ（組み合わせ可能性）が両刃の剣であることも浮き彫りにしました。単一のコントラクトの欠陥が、Balancerと統合された複数のプールやプロジェクトに影響を及ぼしたのです。

3. CEXリスクが再び注目：Upbitの約3,000万〜3,700万ドルのSolanaホットウォレットハック

何が起きたか

• 韓国最大の取引所Upbitは、11月27日に未承認の送金約3,000万〜3,700万ドル相当のSolanaエコシステム資産がホットウォレットの一つから出ていくのを検出し、出金を停止しました。
• ソウルの当局は現在、犯行の背後に北朝鮮のLazarus Groupがいるとみており、過去の攻撃との類似点をその根拠に挙げています。
• Upbitは残りの資金をコールドストレージに移し、盗まれたトークンの一部を凍結し、ユーザーへの全額補償を約束しました。

なぜ重要か

• これはUpbitにとって2019年以来最大の侵害であり、大手プラットフォームであっても取引所のホットウォレットリスクが依然として機関にとっての懸念事項であることを思い出させる出来事でした。
• また、この事件は、IT大手NaverがUpbitの親会社Dunamuの約100億ドル規模の買収を発表した直後に起きたものであり、早期解決を求める評判上のプレッシャーも加わりました。

4. 規制ウォッチ：GENIUS Act、MiCA、そして世界的な機運

何が起きたか

世界中の規制当局は、規制の強化と統合を続けました：

• EUは、分断を減らすため、MiCA実施の監督をESMAの下に一元化する取り組みを進めています。
• ケニア、スリランカ、ガーナ、ポーランド、ハンガリーなどの国々は、VASP、AML（資金洗浄防止）ルール、ライセンスを含む国内の暗号資産フレームワークの策定・整備を前進させました。
• 英国では、FCAが、暗号資産とステーブルコインに対する「同じリスクには同じ規制」というアプローチの輪郭描きを続けており、2026年に向けたより詳細なルールを示唆しています。

なぜ重要か

• 進むべき方向は明確です。すなわち、公式な監督は強化されていくのであり、緩和されることはないということです
• 機関にとって、これは以下をめぐる規制上の不確実性を徐々に減らしつつあります：
  • ステーブルコインとトークン化された現金等価物
  • オンチェーンの利回り商品
  • 取引所およびカストディ業務の義務

まとめ

2025年11月は、暗号資産のサイクルが依然として激しく振れるものだということを再認識させる月となりました：

• 過熱した上昇の後、価格と取引量がリセットされました。
• BalancerとUpbitでのセキュリティ侵害は、DeFiとCeFiのどちらも依然として高度な攻撃者にとって魅力的な標的であることを示しました。
• 短期的なセンチメントが弱気に転じる中でも、ステーブルコイン、利回り商品、VASP制度をめぐる規制の機運は強まり続けました。

この業界で事業を築くチームにとって重要なシグナルは、月次の価格変動そのものではなく、11月も続いた次の3つの基調トレンドにあります。

1. ETFとファンドの資金フローが、今や価格変動の大きな部分を牽引しています。
2. セキュリティと運用面のレジリエンスは、例外的な論点ではなく、核心的な差別化要因です。
3. 規制対応した利回り付き・トークン化商品が、伝統的金融とオンチェーン金融をつなぐ主要な架け橋になりつつあります。

これらのトレンドは、個別の赤いローソク足や緑のローソク足よりも、2026年の戦略にとって重要になるでしょう。